¿Qué es la liquidación?
La liquidación de valores es el proceso mediante el cual el comprador recibe un valor negociable y el vendedor recibe el dinero. Actualmente, una operación tarda dos días hábiles en liquidarse (conocido en la industria como D+2).
La reducción del ciclo de liquidación a solo un día hábil (liquidación D+1) busca acelerar la finalización de las operaciones y reducir el riesgo en el sistema. Esto, a su vez, fortalece la eficiencia y la competitividad de los Securities Services y otros servicios de post-contratación en la Unión Europea.
La tendencia hacia ciclos de liquidación más cortos: cómo comenzó todo
En los primeros tiempos de los mercados financieros modernos (mediados del siglo XX y antes), los periodos de liquidación de operaciones eran bastante largos: a menudo de cinco días hábiles (D+5) o más. Esto se debía a la naturaleza manual y basada en papel de las operaciones. Los certificados de acciones habían de entregarse de manera física y los pagos se procesaban mediante cheques. Los sistemas y procesos de back-office se coordinaban por correo o teléfono.
Con el avance del comercio electrónico, la automatización del back-office y la compensación centralizada a través de organizaciones como la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), EE. UU. y muchos otros mercados pasaron a un ciclo D+3 en la década de 1990. Este periodo de tres días se consideraba un equilibrio entre la viabilidad operativa y la reducción del riesgo de crédito y de contraparte.
La Unión Europea pasó a D+2 en 2014 como parte de las reformas regulatorias posteriores a la crisis financiera de 2008 (por ejemplo, la regulación europea de liquidación, CSD Regulation). EE. UU. siguió el mismo camino en septiembre de 2017, citando beneficios como la reducción de la exposición al riesgo y una mayor armonización con los mercados financieros globales. Otras jurisdicciones, como Australia, Hong Kong y Canadá, también adoptaron D+2, convirtiéndolo en el nuevo estándar global.
Desde la perspectiva del riesgo, la brecha de dos días entre la negociación y la liquidación de operaciones financieras no suponía un obstáculo gracias al papel de las cámaras de compensación. La ventana de dos días también permitía completar a tiempo los sistemas y procesos de middle y back-office, incluida la liquidación transfronteriza de valores.
El impulso global hacia D+1
En 2020, durante la pandemia, los mercados financieros enfrentaron momentos de alta volatilidad. La crisis de GameStop en febrero de 2021 desencadenó un debate en la industria estadounidense, liderado por la DTCC y respaldado por la Securities and Exchange Commission (SEC). Se argumentaba que acortar el plazo de liquidación de operaciones podría reducir el riesgo de mercado y los requisitos de capital durante fluctuaciones bruscas de precios.
En los meses siguientes y a lo largo de 2022, el debate creció en EE. UU. y eventualmente llegó a Europa, aunque con menos entusiasmo. El 15 de febrero de 2023, la SEC publicó las reglas definitivas para la transición al ciclo D+1 (ciclo de liquidación T+1). La fecha de migración en EE. UU. se fijó para el 28 de mayo de 2024.
Los mercados financieros dentro de la esfera de influencia estadounidense, como Canadá y varios mercados de América Latina, también acordaron acortar su plazo de liquidación de operaciones ese mismo año. China e India, que ya operaban en liquidación D+1, se mantuvieron alineadas.
¿Y qué están haciendo los mercados europeos?
Europa tuvo que reaccionar. Las autoridades necesitaban evaluar los pros y los contras de pasar a D+1 y considerar los efectos de tener distintos ciclos de liquidación a ambos lados del Atlántico.
El 12 de febrero de 2025, la Comisión Europea publicó una propuesta para acortar el ciclo de liquidación de valores de la UE de dos días a uno. Esto se haría mediante una enmienda específica a la regulación europea de liquidación (CSDR). La fecha de transición propuesta es el 11 de octubre de 2027.
A partir de esa fecha, la mayoría de los valores se liquidarán un día después de la operación en lugar de dos. Este cambio exige repensar de manera fundamental los sistemas y procesos de post-contratación, más allá de fronteras, zonas horarias e instituciones.
Este calendario da a los participantes del mercado tiempo para desarrollar, probar y acordar procesos y estándares. El objetivo es una introducción ordenada y exitosa del ciclo de liquidación T+1 en los mercados financieros de la unión europea.
¿Por qué la UE está pasando a D+1?
La propuesta de la Comisión Europea busca que los mercados financieros de la UE sean más competitivos, eficientes, resilientes, rápidos y seguros. Liquidar las operaciones en un día en lugar de dos reduce el riesgo, libera capital antes y puede aumentar la actividad del mercado. También fomenta una mayor automatización en los sistemas y procesos de post-trade, haciendo que la liquidación de operaciones financieras sea más fluida en toda la región. Esto impacta desde los procesos internos y los horarios límite de los Securities Services hasta la forma en que las empresas trabajan con clientes y contrapartes.
El cambio también alineará a la UE con mercados financieros globales como EE. UU., Canadá e India. Esta alineación ayuda a reducir costes, evitar la fragmentación del mercado y mantener la competitividad de la Unión Europea.
Hoja de ruta de alto nivel hacia la liquidación D+1 de valores en la UE
El 30 de junio de 2025, el EU T+1 Industry Committee publicó un Informe de Alto Nivel, elaborado junto con ESMA, la Comisión Europea y el Banco Central Europeo. El informe ofrece recomendaciones no vinculantes sobre áreas operativas clave como la automatización de sistemas y procesos, la conciliación de operaciones (trade matching), la armonización de horarios límite (cut-off times) y las estructuras de gobernanza.
El documento subraya la necesidad de una coordinación paneuropea para abordar los desafíos técnicos, legales y transfronterizos. Aunque no es de carácter regulatorio, el informe busca orientar el proceso de preparación de la industria y apoyar futuras acciones legislativas relacionadas con las modificaciones del CSDR.
La publicación del informe fue seguida por un evento de lanzamiento el 3 de julio de 2025 en Bruselas, organizado por el EU T+1 Industry Committee con la participación de instituciones clave de la Unión Europea.
El cambio al ciclo de liquidación T+1 en la UE, Suiza y el Reino Unido representa un paso importante hacia la alineación de los procesos post-negociación internacionales.