¿Qué son los dark pools? Los secretos del trading no visible

El 10 % de las acciones se negocian en un dark pool. Por este motivo, SIX introdujo SwissAtMid hace ocho años en Suiza. España ahora ha seguido el ejemplo de Suiza con SpainAtMid, mientras que otras bolsas europeas, como Euronext y Deutsche Börse, también se han unido recientemente con sus respectivas ofertas de negociación sin pre-transparencia. Pero ¿qué son exactamente los dark pools y hasta qué punto son «oscuras» estas operaciones? Descubramos las funcionalidades y los beneficios que ofrecen estas plataformas de contratación.

Un dark pool es una plataforma de contratación especializada donde las órdenes se introducen de forma anónima. Los participantes elegibles son exclusivamente bancos e inversores institucionales, que como las grandes compañías comerciales, operan a una escala significativa. A diferencia de los libros de órdenes públicos, los dark pools no revelan información sobre operaciones o las identidades de los participantes antes de una transacción, por lo que también se denominan pools «sin pre-transparencia». La información solo se proporciona una vez que se ha realizado una operación.

La transacción se ejecuta en el punto medio entre los precios de compra y venta (el diferencial de compra-venta - bid-ask spread). Por ejemplo, si un comprador está dispuesto a pagar 43 francos suizos por una acción y el vendedor quiere 45, la operación se liquida al precio medio de 44 francos suizos.

La historia de los dark pools comenzó a principios de la década de 1990 en los Estados Unidos. Inicialmente, la demanda provenía principalmente de los vendedores de acciones que tenían que realizar grandes operaciones «over-the-counter» (OTC). Los primeros dark pools oficiales aparecieron a principios de la década de 2000 en los EE. UU. 

En principio, cualquier banco o corredor puede obtener acceso a un dark pool, siempre que esté registrado como participante contratador del operador. Antes de ser admitidos, los participantes deben probar sus sistemas para asegurarse de que cumplen los requisitos técnicos y operativos.

En un libro de órdenes visibles vender 200 acciones de Nestlé sin afectar el precio es sencillo. Pero vender 2 millones de acciones conlleva sus desafíos. Cuando se sabe que un gran fondo de pensiones u otro inversor importante está deshaciéndose de millones de acciones, los compradores institucionales a menudo se retiran, anticipando una caída de precios. Por lo tanto, el vendedor puede perder dinero vendiendo a un precio gradualmente más bajo.

La principal ventaja de los dark pools es, por tanto, que las órdenes inicialmente permanecen ocultas y permiten realizar grandes transacciones sin influencias negativas del mercado. A diferencia de un libro de órdenes visibles, los dark pools eliminan el riesgo de que otros participantes en el mercado negocien agresivamente contra el vendedor y depriman aún más el precio o, a la inversa, negocien contra el comprador y eleven el precio.

En el pasado, los inversores institucionales necesitaban colaborar estrechamente con los brokers para desarrollar métodos eficientes para negociar grandes volúmenes, evitando al mismo tiempo señales claras sobre sus intenciones comerciales.

Antes de los dark pools computerizados, los traders a menudo retenían posiciones de oferta y demanda para ocultar sus intenciones. Este planteamiento funcionó gracias a las órdenes «not-held», en las que las órdenes sensibles se transmitían de forma confidencial a los intermediarios. Estos ejecutaban la operación sin hacerla pública mientras buscaban una contraparte. Sin embargo, este proceso a menudo se parecía a un juego del gato y el ratón y requería una confianza significativa en la contraparte, que podía manipular el proceso para obtener mejores precios.

Los dark pools automatizan este proceso sobre la base de un conjunto de reglas claramente definidas. Los operadores colocan sus órdenes «en manos» de computadoras. Al igual que los brokers del pasado, la computadora no revela información sobre las órdenes en el pool. Si también hay una orden coincidente en el pool, la computadora compara las dos y se ejecuta la operación. 

Las operaciones se ejecutan al precio de punto medio (mid-point price). En los mercados operados por SIX en Suiza y España, la lógica de casación se basa en la prioridad de tamaño/tiempo de las operaciones. Esto garantiza que las órdenes grandes coincidan con la demanda correspondiente en el pool, independientemente del momento de la entrada de la orden, al tiempo que se minimiza la ejecución paralela de operaciones más pequeñas. Tanto los compradores como los vendedores se benefician de condiciones idénticas. Los dark pools oficiales también ayudan a garantizar que los participantes cumplen los requisitos reglamentarios para proteger a los inversores finales.

A medida que los dark pools han ido adquiriendo importancia, los requisitos regulatorios también han aumentado. Inicialmente, los dark pools operaban con escasa supervisión, lo que generaba inquietud por posible manipulación del mercado y prácticas de trading desleales. Se han introducido regulaciones como las Directivas sobre los mercados de instrumentos financieros I y II (MiFID I y MiFID II) para mejorar la seguridad, la transparencia y la resistencia de estas prácticas de trading.

En los últimos años, los reguladores y las autoridades supervisoras de todo el mundo, incluida la CNMV en España, han implementado medidas para aumentar la transparencia de estas plataformas.

Estas regulaciones son cruciales para generar confianza en los dark pools y prevenir su uso indebido. Por ejemplo, ahora se exige a los dark pools que proporcionen informes detallados sobre sus actividades de trading y garanticen que sus plataformas no se utilicen para la manipulación del mercado. Estas medidas han reforzado la confianza en los dark pools, estableciéndolos como centros de negociación legítimos.

Para maximizar el potencial de SpainAtMid, los clientes pueden utilizar dos tipos de órdenes: órdenes directas y órdenes «sweep». 

• Órdenes directas: estas órdenes se ejecutan exclusivamente en un centro específico, en este caso, SpainAtMid. 
• Órdenes «sweep»: estas órdenes comienzan en SpainAtMid. Si el volumen o el precio deseados no pueden ejecutarse en su totalidad dentro del dark pool, la orden se extiende automáticamente a otros libros de órdenes disponibles (por ejemplo, el libro de la bolsa principal) para completar la cantidad restante. 

Esta iniciativa demuestra cómo el crecimiento puede lograrse mediante la colaboración y las soluciones compartidas. SpainAtMid se basa en SwissAtMid, que ha proporcionado más de 144 millones de francos suizos en beneficios de precios a los participantes en el mercado. Con ocho años de experiencia en Suiza, SIX ha podido transferir valiosos conocimientos al mercado español. 

Los dark pools representan ahora casi el 10 % de las operaciones paneuropeas. Esta tendencia subraya el creciente interés y aceptación entre los comerciantes. El lanzamiento de nuevos dark pools en varias bolsas europeas pone aún más de relieve esta demanda y podría aumentar aún más el volumen.